事件:2017上半年公司实现营业收入15.64亿元,同比增长3.40%;
   
归母净利润3.29亿元,同比减少0.32%;EPS0.41元,加权平均净资产收益率为8.37%。
   
消费升级下,传统中低价产品的下滑影响公司整体业绩:2017Q1/Q2营收为10.10/5.54亿元,同增4.43%/1.58%;归母净利润为2.88/0.41亿元,同增12.94%/-45.26%,Q2净利润大幅下滑主要系公司向六安市迎驾慈善基金会合计捐赠0.22亿元所致。随着省内白酒消费的升级,公司传统的产品线承受较大压力,Q2普通/中高档白酒收入为2.66/2.33亿元,同增-0.07%/4.10%;销量减少6.07%/3.56%。除了主打次高端市场的洞藏系列增长较快外,传统大单品金星、银星增速偏低,低价位的百年、古坊等均出现下滑,1H毛利率降低1.30pcts至61.03%。
   
费用方面,销售/管理/财务费用率分别为12.22%/5.00%/-0.65%,分别降低0.15pct/0.43pct/0.07pct,期间费用率基本保持稳定。
   
销售架构力推“3+N”扁平化,集中资源打造生态洞藏系列大单品:
   
在营销端公司做出积极改变,成立了洞藏销售公司、中高档酒销售公司及电商公司,同时也针对定制产品、古坊、散酒等成立多个事业部,以“3+N”的形式力推营销组织的扁平化,并将生态洞藏系列的销售放在首要位置。按照计划,公司销售费用的投放也将向洞藏系列倾斜,预计洞藏系列今年收入将达3亿元,较去年实现翻番增长。
   
以大商合作为基础,坚持区域聚焦战略:公司通过与百川、金兴源等区域大商的合作,聚焦安徽大本营及江苏、上海等区域市场,上半年省内经销商增加6个,省外增加22个,截至6月末省内、省外经销商数量合计为313个、430个。
   
盈利预测与投资评级:调整2017-2019年公司EPS为0.91、1.05、1.24元,对应PE24倍、21倍、17倍,我们长期仍然看好公司洞藏系列在区域次高端白酒市场的发力,维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济下行、食品安全风险。