事件
   
公司发布2016年年报
   
2016年,公司实现营收30.38亿元,同比增长3.81%;实现归母净利润为6.83亿元,同比增长28.77%;实现扣非归母净利润为6.55亿元,同比增长22.36%。单四季度实现营收8.99亿元,环比增长43.51%,同比增长14.97%。
   
简评
   
中高档酒收入继续增长,洞藏系列崭露头角
   
2016年,公司白酒收入为27.98亿元,同比增长4.64%。其中,中高档酒收入为15.23亿元,同比增长10.65%;普通白酒收入12.75亿元,同比下降1.74%,主要是公司主动收缩低端酒的销售。
   
中高档酒在公司2016年白酒收入中的占比达到54.43%,同比提升2.96pct。公司中高档白酒中表现尤其亮眼的是洞藏系列和迎驾金星:去年公司完成主打商务消费的洞藏系列在核心市场的全面布局,组织洞藏产品大小品鉴会50多场次,洞藏系列销售收入过亿,同比增长270.15%;而公司全力打造的大单品迎驾金星去年收入也实现了14.05%的增长。
   
扩充经销商队伍,省内外收入齐增长
   
去年公司在省内实现收入16.69亿元,同比增长3.97%;省外实现收入11.29亿元,同比增长5.65%;省外占比微升0.39pct至40.35%。公司省内外收入均实现增长,离不开经销商队伍的扩充,去年省内增加新经销商44家达到323家,省外新增经销商48家达到405家,从而整个经销渠道的白酒销售收入同比增长5.87%,达到27.12亿元。公司去年在直销(含团购)渠道的白酒收入为8642万元,同比下降23.38%,主要是因为部分市场培育成熟后公司转交由经销商来运作。
   
产品结构优化+提价,共促毛利率提升
   
2016年公司上调了迎驾之星、百年迎驾等产品的价格,使得公司中高档酒和普通白酒的毛利率分别提高2.73pct、2.90pct,分别达到73.23%、56.31%,加之中高档酒占比的提升,使得公司白酒销售均价同比上升8.68%,从而促进公司白酒毛利率同比提升3.31pct至65.52%,公司综合毛利率同比提升3.44pct至61.77%。
   
费用率下降叠加毛利率提升,促进净利率明显上升
   
2016年公司销售费用为3.51亿元,同比仅增长0.07%。其中,广告宣传费1.81亿元,同比下降9.48%,主要是降低了全国性的广告费用(尤其是央视广告费),转而将费用聚焦在主要的地区市场(安徽、江苏和上海),87.76%的广告费用均为地区性广告费。在广告费用投放渠道方面,加大了对高铁广告的投入,并对高速户外广告进行了优化和重新布局。去年公司为拉动终端销售,加大了促销费用投放,使得促销费同比增长94.49%,达到4131万元。
   
由于收入的增长,公司销售费用率同比下降0.48pct至12.58%;管理费用同比下降8.66%,使得管理费用率同比下降0.72pct至5.27%;而财务费用率由-0.82%提高至-0.47%。销售期间费用率为17.38%,同比下降0.85pct;加之毛利率的提升,公司净利率同比攀升4.37pct至22.49%,成为公司归母净利润增长的主要原因。
   
盈利预测:
   
近两年公司一直在进行产品结构的升级,聚焦资源提高中高档酒收入及占比的增长。洞藏系列自2015年上市以来持续放量,成为公司抢夺省内300-500价位段市场的利器,而迎驾金星大单品战略的实施则是瞄准100-150元省内白酒主流消费价格带市场。公司十三五目标是实现收入50个亿,其中洞藏酒的占比达到30%,届时若能实现该目标,则公司的毛利率和净利率均将有显著提升。
   
综上,我们预测公司2017-2019年营收分别为33.42/37.77/42.68亿元,归母净利润分别为8.02/9.63/11.31亿元,EPS分别为1.00/1.20/1.41元/股;给予“增持”评级,目标价26.5元。